不再“性感”的「女性内衣」，这门生意是否依旧“性感”？

导读

近年来，由于女性受教育水平的不断提升、就业情况的显著改善，女性的自我意识快速觉醒，“为自己花钱”、“生活仪式感”、“悦己”等理念带动了一系列消费需求的转变，“她”经济成为资本重磅加码的热门赛道。更多女性不再以“悦他”作为审美标准，女性内衣正在逐渐撕掉“性感”这一单一标签，消费者对自身内衣品质、舒适度的要求越来越高，这种需求的转变为女性内衣创造了新的增长点，内衣赛道迎来了新消费时代的转型。图1：女性内衣资料来源：爱慕公司官网主打舒适、悦己的内衣不再走“性感”路线，但这门生意依然很“性感”。2021年5月31日，中国内衣第一品牌爱慕股份登陆A股，开盘大涨44.02%，每股30.23元，市值120.92亿元，截止6月4日收盘，每股44.26元，市值177亿元。那么，爱慕股份所属的内衣细分赛道究竟如何？除了爱慕股份之外，行业内还有哪些核心玩家？请看今天的行业研究报告，enjoy：

1. 女性内衣行业市场综述

1.1 定义

内衣一般被称为人的“第二层皮肤”，广义上是指贴身穿的衣物，包括汗衫、半臂、抹胸、文胸、内裤、暖衣、家居服、睡衣、袜类等，内衣有吸汗、矫型、衬托身体、保暖及不受来自身体的污秽的危害的作用。女性内衣包括但不限于文胸、塑性内衣、运动内衣等。相对于其他服装类商品，女性内衣具备一些特有要素：（1）颜色、尺码、杯型多，高SKU；（2）高性能纤维以及弹性织物、蕾丝使用广泛；（3）需要不断的高研发高投入来保证产品的触感、舒适性及合身性；（4）季节性、周期性相对较弱，实穿度高。图2：女性内衣资料来源：爱慕公司官网

1.2 分类

女士内衣是指贴身穿的衣物，广义上包括文胸、紧身衣、内裤、保暖衣等，狭义上主要指文胸。按照人体的不同阶段主要分为少女内衣、青年女性内衣、中年女性内衣。表1：女性内衣分类资料来源：高禾投资研究中心按照功能来分，女性内衣大致能分为矫形内衣、装饰内衣和运动内衣三种。表2：女性内衣分类资料来源：高禾投资研究中心

1.3 女性内衣行业发展历程

内衣作为一种贴身衣物在中国有很久的历史，上古时期内衣与外衣无甚区别，只是起到遮体、保暖用途。而现代意义上的内衣，是在清朝末期随着洋纱洋布进入中国才开始出现在国人视野。纵观国内女性内衣市场发展历程，至上个世纪70 年代起，经历了几轮迭代发展，核心动因是消费者诉求的多元化，从最开始的简单、实用为主的功能型保守消费观，向追求时尚、气质、性感、健康、自然等方面的情感型消费观转变，由此推动了女性内衣行业产品丰富化、品牌规模化的演变过程。图3：我国女性内衣行业发展历程

资料来源：高禾投资研究中心

（1）1970s-2000年萌芽阶段国内内衣行业于上世纪70年代从香港起步，内衣之父郑敏泰用面包切片机切割夹棉，放到自制的压膜机中倒模而出，制造了中国第一批立体围内衣，而此时日本老牌内衣华歌尔已经成立了30年。这一阶段中国内衣市场的主要特点为“有产品无品牌”，大部分女性消费者对内衣的需求诉求停留在卫生、保暖、固定、保护等基础作用，并且从产品端来看产品同质化严重，缺乏创新，在很长时间内品牌缺乏清晰定位。（2）2000年-2013年性感意识主导阶段进入二十一世纪后，内衣市场迅速进入性感意识主导阶段。这一时期，无论商品还是文化，女性都处于被动接受的状态。由于女人胸部的大小被视为魅力大小的评判标准之一，而且在充斥着男性凝视的审美视野下，追求“性感”成为很多女性的潜意识，女性内衣的功能需求主要体现在聚拢方面。在需求的拉动下，“以大为美”，加厚的、有聚拢功能的“维密式”文胸受到热捧。最早一批的本土内衣品牌便成立在此时，产品也多集中在这类内衣上，代表品牌就有都市丽人、安莉芳、黛安芬等。这种对聚拢型内衣的偏爱与大众审美有着密不可分的关系。（3）2014年至今，悦己意识推动阶段2014年后，国内刮起女性“悦己”意识的风潮，女性内衣行业也因此迎来转型时期，无钢圈、无尺码等主打舒适的内衣逐渐挑战传统女性内衣市场。其实早在12年的时候，欧美和日本就已经开始流行无钢圈的概念，但当时在国内尚未普及。2014年，倡导健康自然概念的美国内衣品牌Aerie发起了一场内衣模特不修图的营销，推广无钢圈、无衬垫的内衣，著名歌手蕾哈娜也推出对各类体型友好的内衣品牌，受到年轻消费者的追捧。无钢圈内衣开始在国内流行，一系列新国产品牌搭上了这波红利，开始迅猛发展，继无钢圈概念后，无尺码内衣出现在大众视线里，引领新一波的内衣风向。

1.4 内衣行业市场规模

1.4.1 我国内衣市场规模

根据智研咨询的数据，我国内衣市场规模已由 2012 年的 1,675.2 亿元增加至 2018 年的 4,080.4 亿元，保持了良好的增长态势。艾媒咨询数据也显示，2019年，中国内衣消费需求量达167.7亿件，预计到2020年底将突破170亿件。在内衣市场中，女性内衣市场在内衣行业占据了主导地位。图4：2012-2018年我国内衣行业市场规模及增长率资料来源：中国服装协会、高禾投资研究中心

1.4.2 中国女性内衣市场规模

女性内衣的主要品类包括文胸和内裤。根据 Euromonitor 的数据，2012 年至 2019 年，中国女性内衣市场零售额的复合增长率为 8.26%，并且 2022 年该市场规模预计将继续增长至 1,973亿元。图5：2012-2019年中国女性内衣行业市场规模及增长率资料来源：艾瑞咨询、高禾投资研究中心

1.5 女性内衣行业产业链分析

图6：内衣行业产业链资料来源：高禾投资研究中心

1.5.1 上游分析

内衣产业链的上游为各类面辅料生产企业、成衣定制企业、成衣加工企业等。中游企业根据生产模式的不同与上游企业进行合作。上游原料企业为中游企业提供各种生产原料，包括生产所需的面料、花边、织带等。对于这种辅料企业，其最上游为化纤、棉等原材料市场，其价格水平受到原材料产量、自然气候、市场需求等因素的影响。面辅料企业将化纤、棉等材料经纺纱、织造形成坯布，再通过针织、梭织等方式形成面料，并进行印花染色。因此，若化纤、棉等材料的市场价格大幅波动，则会对面辅料企业产生一定的成本压力，进而传导至面辅料的采购企业。成衣定制和加工企业根据委托公司提供的产品工艺单和部分面辅料，为委托公司生产制造产成品并收取加工费。这些企业的成衣产能、成衣质量、交货期等方面如果出现短缺、瑕疵或延误等情况，则会对位于产业链中游的品牌企业的备货计划产生影响。

1.5.2 中游分析

内衣产业链的中游是内衣生产商，生产商将原材料经过研发设计，生产出相应的产品，进行售卖。中国女性内衣品牌企业的起步整体晚于欧洲、美国及日本的品牌企业，并且品牌集中度低于国外市场，竞争更为激烈。国内内衣品牌不仅要面对国外品牌的竞争压力，还要与国内数量众多的企业竞争，伴随中国零售业态的变化，我国女性内衣市场近年来陆续涌现了众多互联网品牌，使得女性内衣市场的竞争格局更为细分化。

1.5.3 下游分析

内衣产业链的下游为各类销售渠道，并通过不同的销售渠道面向终端消费者。销售渠道包括直营、经销和电商渠道。对于下游的各类销售渠道，品牌企业一般会采取直营渠道、经销渠道与电商渠道相结合的经营方式。在内衣行业，中高端品牌企业一般以直营渠道为主，中低端品牌一般以经销渠道为主，部分互联网品牌企业则以电商渠道为主。由于女性胸部大小和形状差异较大，内衣尺码、版型的标准化难度很大。相比于其他类型的服装而言，内衣在很长一段时间内都以线下渠道为销售的主要渠道，但随着无尺码内衣的兴起和3D量体技术的发展，线上渠道的重要性逐渐加强。

2. 女性内衣行业驱动因素

2.1 人均消费提高，女性内衣市场潜力巨大

对于内衣行业来说，我国的人口红利尚未完全发挥，我国适龄女性人口基础庞大，处于女性的内衣穿戴适龄阶段的14-65岁女性人口约5亿，内衣消费具备较好的人口基础。尽管近年来我国女士内衣市场规模在不断扩大，但人均消费支出仍有较大的提升空间。目前我国女性人均服装支出中，仅有不到10%是用于内衣，与发达国家如法国20%、英国16%和美国13%的水平相比仍有一定的差距，未来女性内衣消费还有很大的拓展空间。此外而且，我国女性对内衣的消费整体呈现升级态势，对不同场景的穿戴需求逐渐增长，随着人均可支配收入的提升以及消费观念的改变，我国内衣人均支出也有望继续增长。

2.2 消费人群以及诉求转变

在女性意识尚未觉醒的时期，女性审美存在“悦他”倾向，内衣市场以“性感”作为主要趋势。但随着女性意识的逐步觉醒，这种风向已经发生了很大改变，女性消费者开始真正关注在意自我的体验和感受，大胸不等于性感，“聚拢”不能让自己舒适，甚至可能导致一些胸部疾病。这其中，以Z世代、都市白领等为代表新消费人群崛起给内衣品类创新带来了决定性影响。女性消费者开始拒绝“裹胸布”，追求更加健康、自由、个性化的胸部呵护方式，“无钢圈内衣”、“舒适内衣”需求飙升，“悦他”正在逐步让位于“悦己”。图7：主打舒适的品牌UBRAS资料来源：UBRAS旗舰店、高禾投资研究中心

2.3 行业缺乏巨头，存在整合空间

根据前瞻产业研究院发布的《2019-2024 年中国女士内衣行业市场前瞻与投资规划分析报告》显示，我国女性内衣品牌多达 3,000 个以上，但90%以上的品牌销售规模均在1亿元以下，规模销售超过10亿元的品牌寥寥无几，行业竞争格局分散。我国本土品牌前十名的市场份额叠加也不及50%。然而，同期日本、美国、英国市场前五名的市场集中度分别为 66%、58%和 19%。相比之下，我国女性内衣市场仍存在市场份额向头部公司集中的潜力。

3. 女性内衣行业制约因素

3.1 版型开发和产品设计难度大

女性胸部的形态差异大结构复杂，是人体形态中最为复杂的部位之一，因此内衣的尺码系统比服装尺码体系繁琐，给版型开发和产品设计带来较大的难度。内衣产品体积小、用料多样、组成部分多的立体产品在生产方面对工艺精准度要求高。女性内衣大体可以分为19个部分组成，面辅料除了主面料之外，还需要夹棉、衬垫、捆条、长根、定型纱、软纱、勾扣、胶骨等40多个零部件。在生产过程中，除了依靠机器，其他的夹棉和单层产品对人工的要求也很高，文胸的制作大约需要30-40道工序，制作过程复杂。另外，模杯的误差不能大于2MM，针线的精准度将直接影响穿着感受，文胸生产工艺的复杂度是量产服装中最高的。目前，国内能够针对中国女性的体型持续的投入研发，聚焦于人体工学、版型开发、面料研发的企业数量并不多，一定程度上限制了行业发展。

3.2 设计师资源缺乏

女性对于内衣的合体性、舒适性的要求非常高，必须完全合体才能起到支撑形体、美化形体的作用。不合适的内衣会压迫乳房组织，影响乳腺组织循环，影响淋巴系统循环，造成增生隐患，而穿着时承托力不足的内衣会造成皮肤和库柏韧带拉伸变长，久而久之就会出现各种变形问题。因此内衣设计比一般的服装设计难度大很多，在过去较长一段时间内，我国经济产业结构不健全，凭借低劳动力成本的优势，服装业更易通过制造及销售获得收益，设计师的作用难以显现，行业内对服装业前端的设计研发工作重视程度不够，导致设计师资源缺乏，成为限制行业发展的一个因素。

3.3 行业竞争不规范

内衣作为女性的刚需，市场空间广阔，众多企业涌入此市场，然而我国女性内衣行业仍然缺乏龙头，内衣单一品牌的市占率均未超过10%，据《全国大型零售企业暨消费品市场监测报告》数据，2019年我国女性内衣市场市占率最高的企业是爱慕，但也仅有7.34%的市占率。众多企业规模偏小,产品档次和质量参差不齐，自主创新能力较弱，品牌建设与营销能力处于较低水平。品牌内衣的新款式被模仿、翻版，抄袭现象较为严重,在一定程度上影响了内衣行业的有序发展。

4. 内衣行业相关政策分析

表3：内衣行业相关政策资料来源：高禾投资研究中心

5. 女性内衣行业发展趋势分析

5.1 从“性感”到“舒适”的趋势转变

随着“Z时代“成为新的消费主体,女士内衣市场消费也在不断升级。女性意识的崛起使更多人重视“穿衣自由”、“内衣自由”,内衣界要性感不要舒适的时代正在远去，大众视线审美下的传统内衣不再占据上风，内衣质量和舒适度成为消费者的主要诉求。随之而来的是是无钢圈和无尺码内衣正在逐步崛起、成为大势。特别在女性受教育水平显著提升、女性就业情况得以改善的情况下，女性内衣消费水平提高，在内衣产品的品质和舒适度成为该群体的主要诉求的趋势下，涌现出一批主打舒适和方便的新内衣品牌。

5.2 传统内衣巨头转型

在消费诉求的驱动下，一大批原创品牌应运而生，NEIWAI内外、Ubras、蕉内等新锐品牌纷纷崛起。挑战传统内衣巨头，老牌内衣巨头们也在悄然“掉头”：维秘签下杨幂、周冬雨等全新代言人，并不惜重新定义性感，即“做舒适的自己，就是性感”；都市丽人在2019年将代言人从性感的林志玲换成国民闺女关晓彤。进入这些公司官网，主打舒适的产品已经占据了半壁江山，这些代表了上一代经典品牌正在全面革新以适应市场的新趋向。图8：维密品牌资料来源：维密公司官网、高禾投资研究中心

6. 女性内衣行业竞争格局分析

根据 Euromonitor 数据，2019 年中国女性内衣市场前五名的市场集中度仅为9%。与国外内衣市场相比，我国内衣市场整体尚未出现地位突出的行业龙头，我国内衣品牌多达3,000多个，行业较为分散，品牌集中度较低。目前我国内衣行业中高端品牌主要由国外品牌占据，如如日本华歌尔、德国黛安芬等，仅有少数品牌能在高端女性内衣市场与这些国外品牌抗衡，如安莉芳、黛安芬、芬怡、曼妮芬、爱慕、兰卡文等。国产品牌主要占据中低端市场，如都市丽人、健将、浪莎等;低端市场中的品牌主要以批发为主，如舒薇、珠密琪、黛莉安等。

7. 核心企业分析

7.1 爱慕股份（603511.SH）

（1）公司概况公司是中国知名的品牌企业，专业从事高品质贴身服饰及其用品的研发、生产与销售。公司采取了多品牌、多品类、全渠道的运营模式。爱慕、爱慕先生、爱美丽、爱慕儿童、慕澜和兰卡文是公司已形成一定规模的主力品牌。爱慕运动、乎兮等是公司培育的具备一定成长潜力的品牌。除上述品牌外，公司的品牌组合还包括爱慕家居、爱慕工坊、心爱、皇锦、纽格芙等。图9：爱慕股份资料来源：爱慕公司官网、高禾投资研究中心（2）核心业务爱慕专业从事高品质贴身服饰及其用品的研发、生产与销售。在品类方面，公司的产品组合已从早期的文胸、内裤逐步扩展至保暖衣、家居服、其他服饰（如运动装、泳装等）、袜类、家纺、家居饰品、防护口罩等多个品类，文胸仍然是公司营收中占比最大的一项，2020年，文胸产品收入占公司总营收的38.16%。图10：2017年-2020年爱慕公司营业构成资料来源：wind、高禾投资研究中心（3）业绩表现爱慕股份2018、2019、2020年营业收入分别为31.19亿元、33.18亿元、33.62亿元，同比增幅分别为5.83%、6.39%、1.33%。营业利润分别为5.22亿元、3.99亿元、5.14亿元，同比增幅分别为-19.85%、-23.43%、28.72%。图11：2017-2020年爱慕公司业绩情况图资料来源：wind、高禾投资研究中心

7.2 都市丽人（2298.HK）

（1）公司概况公司主要从事高性价比贴身衣物的设计、研究、开发及销售业务。公司按高度整合的业务模式对行业价值链各重要阶段实施大致控制，确保产能机动，保持合适存货水平及交货准时性，从而为公司快速增长的零售网络提供了强大支持。图12：都市丽人资料来源：都市丽人公司官网、高禾投资研究中心（2）核心业务公司设计及销售五个主要系列贴身衣物产品，分别为文胸、内裤、睡衣及家居服、保暖服及其他(包括打底裤及紧身裤、背心、袜子及配饰)，并以核心品牌都市·俪人及三个子品牌都市·丝语、都市·缤纷派及都市·锋尚为依托，吸引不同的消费者人群。图13：都市丽人部分产品资料来源：都市丽人公司官网、高禾投资研究中心（3）业绩表现都市丽人2018、2019、2020年营业收入分别为51.23亿元、41.04亿元、31.03亿元，同比增幅分别为12.41%、-19.89%、-24.40%。营业利润分别为4.14亿元、-13.91亿元、-1.22亿元，同比增幅分别为8.98 %、-435.89 %、91.23 %。图14：2016-2020年都市丽人业绩情况图资料来源：wind、高禾投资研究中心

7.3 汇洁股份（002763.SZ）

（1）公司概况汇洁股份是一家专业从事内衣人体工学研究、产品设计、生产制造、市场营销、品牌推广的公司。公司产品涵括男士、女士、儿童内衣，家居，功能，保暖，泳衣及配饰，女士美妆等。公司在上海、北京、深圳和巴黎等地均都设有设计中心，拥有行业专利多项，被认定为深圳市企业技术中心。图15：汇洁股份资料来源：汇洁股份公司官网、高禾投资研究中心（2）核心业务公司目前拥有“曼妮芬”、“伊维斯”、“兰卓丽”、“桑扶兰”、“乔百仕”、“加一尚品”、“秘密武器”和“土豆先生”八个主品牌，同时拥有曼妮芬棉质生活、MW1、曼妮芬儿童、曼妮芬运动、曼妮芬家居、曼妮芬美妆等多个子品牌，涵括女士、男士、儿童不同人群，产品品类有文胸、内裤、家居、背心、泳衣、运动、功能、保暖、袜品、女士护肤品及美妆产品等。图16：汇洁股份资料来源：汇洁股份公司官网、高禾投资研究中心（3）业绩表现汇洁股份2018、2019、2020年营业收入分别为23.55亿元、25.85亿元、23.73亿元，同比增幅分别为10.22%、9.79%、-8.22%。营业利润分别为2.73亿元、2.75亿元、3.14亿元，同比增幅分别为-16.29 %、0.70 %、14.02 %。图17：2016-2020年汇洁股份业绩情况图资料来源：wind、高禾投资研究中心

7.4 UBRAS（未上市）

（1）品牌概况UBRAS隶属于彼悦（北京）科技有限公司旗下内衣品牌，创立于2016年的女性内衣品牌Ubras，被消费者定义为“犹如人体第二层肌肤”般的穿着感受。Ubras主张不改变穿戴者的身体，轻松体现自然的体态美，专注于满足女性对内衣“舒适好穿”的基本诉求，以平价方式向女性消费者提供优质面料和创新科技相结合的贴身衣物产品。作为无尺码内衣的开创者，Ubras不仅推火了这个细分品类，更是在市场上掀起了一场“无尺码”革命：歌瑞尔、都市丽人、曼妮芬、蒛一等新老品牌都纷纷推出自己的无尺码款内衣。2020年双11，Ubras一举拿下了天猫内衣销量榜TOP1，增长800%，年销售额突破了15亿元。图18：UBRAS无尺码内衣资料来源：UBRAS旗舰店、高禾投资研究中心（2）融资情况表4：UBRAS融资轮次资料来源：企查查、高禾投资研究中心参考文献：爱慕股份招股说明书，2021.4.22温馨提示：关注我们请加微信公众号“企业上市法商研究院”，本平台始于2013年，多年来一直专注于企业和资本法商合作，汇集众多券商、律师、会计师、投资机构、优质企业，业务领域包括企业上市、并购重组、股权激励、基金、重大诉讼等。如咨询、合作请联系杨律师：微信/电话15692107373。

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